Γιατί οι αυξήσεις των επιτοκίων δεν τιθασεύουν τον πληθωρισμό;

Οι κεντρικές τράπεζες αυξάνουν τα επιτόκια με τον ταχύτερο ρυθμό από τη δεκαετία του 1990, αλλά η πιο σοβαρή έξαρση του πληθωρισμού εδώ και μια γενιά δεν έχει ακόμη τιθασευτεί.

Oύτε ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ Τζέι Πάουελ ούτε η πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας Κριστίν Λαγκάρντ αναμένουν ότι ο πληθωρισμός θα επιστρέψει στον κοινό τους στόχο του 2% πριν από τις αρχές του 2025.

Oι γενικοί δείκτες καταναλωτή έχουν μειωθεί, αλλά οι κεντρικοί τραπεζίτες επικαλούνται τον υψηλότερο δομικό πληθωρισμού, τις στενές αγορές εργασίας και τις πιέσεις στον τομέα των υπηρεσιών ως ενδείξεις ότι οι τιμές θα συνεχίσουν να ανεβαίνουν για αρκετό καιρό ακόμη.

Τι εξηγεί λοιπόν την επιμονή του πληθωρισμού μπροστά στις επιθετικές αυξήσεις των επιτοκίων;

Mεγαλύτερη καθυστέρηση

Η νομισματική πολιτική έρχεται πάντα με καθυστέρηση, καθώς χρειάζεται περίπου 18 μήνες για να περάσει πλήρως ο αντίκτυπος μιας ενιαίας αύξησης των επιτοκίων στα καταναλωτικά πρότυπα και τις τιμές.

Οι φορείς χάραξης νομισματικής πολιτικής άρχισαν να αυξάνουν τα επιτόκια πριν από λιγότερο από ενάμιση χρόνο στις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο και πριν από λιγότερο από έναν χρόνο στην ευρωζώνη. Ανέβηκαν υψηλότερα από το ουδέτερο επιτόκιο -όπου περιορίζουν ενεργά την οικονομία- μόλις πριν από λίγους μήνες.

Αλλά ορισμένοι κεντρικοί τραπεζίτες και οικονομολόγοι πιστεύουν ότι οι καθυστερήσεις μπορεί να είναι ακόμη μεγαλύτερες -και το αποτέλεσμα της σύσφιξης λιγότερο ισχυρό- αυτή τη φορά.

«Ίσως η νομισματική πολιτική να μην είναι τόσο ισχυρή όσο ήταν πριν από αρκετές δεκαετίες», δήλωσε ο Νέιθαν Σέιτς, επικεφαλής οικονομολόγος της αμερικανικής τράπεζας Citi.

Υποστηρίζουν ότι, παρά την εκτίναξη του κόστους δανεισμού, η ανάπτυξη έχει αποδειχθεί εκπληκτικά ανθεκτική, ιδίως στον τομέα των υπηρεσιών που αποτελεί το μεγαλύτερο μέρος της οικονομικής παραγωγής στις περισσότερες οικονομίες.

Η μακροπρόθεσμη μετατόπιση από τη μεταποίηση προς τις υπηρεσίες, οι οποίες απαιτούν λιγότερο κεφάλαιο, θα μπορούσε επίσης να σημαίνει βραδύτερη μετάδοση μιας αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής.

Οι διαρθρωτικές αλλαγές σε σημαντικά τμήματα της οικονομίας -συμπεριλαμβανομένων των αγορών κατοικίας και εργασίας- μεταξύ του παρόντος και της δεκαετίας του 1990 μπορεί να εξηγήσουν γιατί οι αυξήσεις των επιτοκίων είχαν πολύ πιο γρήγορο και έντονο αντίκτυπο τότε.

Οι στεγαστικές τάσεις παίζουν ρόλο

Οι μεταβολές στην αγορά κατοικίας μπορεί να είναι το κλειδί για να εξηγηθεί γιατί οι αυξήσεις των επιτοκίων αργούν να πιάσουν τόπο.

Σε αρκετές χώρες, το ποσοστό των νοικοκυριών που είτε κατέχουν το ακίνητό τους είτε το νοικιάζουν έχει αυξηθεί. Τα στεγαστικά δάνεια με σταθερό επιτόκιο είναι πλέον πιο δημοφιλή από τα κυμαινόμενα. Στα τελευταία, τα υψηλότερα επιτόκια της Κεντρικής Τράπεζας επηρεάζουν σχεδόν αμέσως την αγοραστική δύναμη των νοικοκυριών.

Ο Άντριου Μπέιλι, διοικητής της Τράπεζας της Αγγλίας, δήλωσε την περασμένη εβδομάδα ότι οι τάσεις αυτές σημαίνουν ότι «η μετάδοση της νομισματικής πολιτικής θα είναι πιο αργή ως αποτέλεσμα».

Στενότητα στις αγορές εργασίας

Οι επιπτώσεις της πανδημίας στις τάσεις προσλήψεων εξακολουθούν να είναι αισθητές.

Οι εκτεταμένες ελλείψεις εργατικού δυναμικού παραμένουν - ιδίως στον τομέα των υπηρεσιών, ενισχύοντας την αύξηση των μισθών και με τη σειρά του τον πληθωρισμό.

Η κ. Λαγκάρντ δήλωσε την περασμένη εβδομάδα ότι οι εταιρείες του τομέα των υπηρεσιών ενδέχεται να προβαίνουν σε «αποθησαυρισμό εργατικού δυναμικού», φοβούμενες ότι δεν θα είναι σε θέση να προσλάβουν προσωπικό σε περίπτωση ενίσχυσης της ανάπτυξης. Ο τομέας θα μπορούσε να είναι «απομονωμένος από τις επιπτώσεις της σύσφιξης της πολιτικής για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από ό,τι στο παρελθόν», δήλωσε η πρόεδρος της ΕΚΤ.

Το αίνιγμα των κεντρικών τραπεζιτών

Η αρχική επιμονή των κεντρικών τραπεζιτών ότι ο πληθωρισμός θα αποδειχθεί βραχύβιος οδήγησε σε καθυστερήσεις στην απόρριψη δεκαετιών επιθετικής και εξαιρετικά χαλαρής νομισματικής πολιτικής.

Αυτές οι καθυστερήσεις μπορεί να έκαναν τον πληθωρισμό ακόμη πιο δύσκολο να εξουδετερωθεί με υψηλότερα επιτόκια. Η Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών, που συχνά αποκαλείται η τράπεζα των κεντρικών τραπεζιτών, προειδοποίησε πέρυσι ότι, εάν τα επιτόκια αυξηθούν πολύ λίγο ή εάν η επίδρασή τους καθυστερήσει πολύ, οι χώρες ενδέχεται να διολισθήσουν σε ένα περιβάλλον όπου ο υψηλός πληθωρισμός θα γίνει ο κανόνας.

Ο κίνδυνος είναι ότι η επιστροφή στον πληθωρισμό του 2% μπορεί να απαιτήσει από τους κεντρικούς τραπεζίτες να αυξήσουν το κόστος δανεισμού σε σημείο που να θέτουν σε κίνδυνο την υγεία του χρηματοπιστωτικού συστήματος.

Η κατάρρευση αρκετών μεσαίων δανειστών στις ΗΠΑ και τα προβλήματα της Credit Suisse νωρίτερα φέτος αποδόθηκαν εν μέρει στο υψηλότερο κόστος δανεισμού.

Εάν εξαφανιστεί και η ανάπτυξη, οι οικονομολόγοι αναμένουν μεγαλύτερη πίεση στους κεντρικούς τραπεζίτες που έχουν αναλάβει να προσπαθήσουν να τιθασεύσουν τον πληθωρισμό.

Η Jennifer McKeown, επικεφαλής οικονομολόγος σε παγκόσμιο επίπεδο της Capital Economics, αναμένει τώρα ότι τα υψηλότερα επιτόκια θα «ωθήσουν τις περισσότερες προηγμένες οικονομίες σε ύφεση τους επόμενους μήνες».

	© The Financial Times Limited [2023]. All Rights Reserved. FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Limited Not to be redistributed, copied or modified in any way. politis.com.cy is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation.